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金吾財(cái)訊|國投證券發(fā)布研報(bào)指，粵港灣智算(1396.HK)通過收購天頓數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)型為AI算力運(yùn)營服務(wù)商，成為港股市場較為純正的AI算力標(biāo)的，其AI業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的高增長確定性將推動(dòng)公司估值重塑。報(bào)告核心邏輯認(rèn)為，AI算力業(yè)務(wù)全年并表將帶來清晰的收入躍升。2025年AI業(yè)務(wù)僅并表約兩個(gè)月即貢獻(xiàn)6.17億元收入，2026年首次體現(xiàn)全年并表效應(yīng)后，收入彈性較大。公司構(gòu)建了國內(nèi)領(lǐng)先的萬卡級(jí)算力服務(wù)能力，截至2025年底，天頓數(shù)據(jù)已交付及運(yùn)營FP16稠密算力超42,000PFLOPS。同時(shí)，公司已鎖定超150億元人民幣的算力服務(wù)合同，合同期限以3-5年鎖價(jià)合同為主，為未來收入增長提供了高度確定性。另一大看點(diǎn)是福田國資的戰(zhàn)略賦能。深圳福田國資平臺(tái)通過向天頓數(shù)據(jù)下屬子公司鴻策數(shù)據(jù)投資8億元，為其在深圳福田區(qū)的算力項(xiàng)目落地、服務(wù)器采購及市場拓展提供資金與資源支持。此舉有望緩解業(yè)務(wù)擴(kuò)張初期的資金壓力，并利用地方國資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)提升客戶拓展能力。業(yè)績方面，國投證券預(yù)計(jì)公司收入增長主要由AI算力技術(shù)服務(wù)及高性能服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。預(yù)估2026E-2028E營業(yè)收入分別增長至42.5億、79.9億及130.1億元人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速為323.6%、88.2%及62.8%。預(yù)計(jì)同期凈利潤將提升至4.79億、7.84億及13.70億元人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速為755.2%、63.5%及74.8%?；赑/E估值法，并參考A股及港股可比公司估值水平，該行給予粵港灣智算目標(biāo)價(jià)20.00港元，對(duì)應(yīng)2026E/2027E/2028E市盈率約57倍/35倍/20倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)包括AI算力需求及訂單釋放不及預(yù)期、供應(yīng)鏈擾動(dòng)、行業(yè)競爭加劇以及天頓數(shù)據(jù)業(yè)績不及預(yù)期帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

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【券商聚焦】國投證券首予粵港灣智算買入評(píng)級(jí) 指AI算力驅(qū)動(dòng)估值重塑