文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

(資料圖片僅供參考)

無錫隆盛科技股份有限公司（以下簡稱“隆盛科技”）成立于2004年，一直深耕汽車發(fā)動機廢氣再循環(huán)（EGR）系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售領(lǐng)域。憑借持續(xù)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，現(xiàn)主要聚焦在“EGR系統(tǒng)、新能源板塊、精密零部件板塊”這三大板塊業(yè)務(wù)上發(fā)力。

為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，隆盛科技于2018年度收購全資子公司微研精工，不但使得公司在傳統(tǒng)汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈上實現(xiàn)縱向延伸，而且在新能源汽車關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)鏈上獲得橫向擴展。整合完成之后，微研精工以精密模具為基礎(chǔ)，專注精密沖壓和注塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售；而隆盛新能源則通過前期在母公司體內(nèi)的成功孵化和培育，于2021年正式成立，專精于新能源驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。微研精工憑借其自身技術(shù)優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)延伸至沖壓、機加工、電鍍、包塑、注膠、自動檢測等包含一系列工序的部件組裝業(yè)務(wù)，同時加快布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)細(xì)分賽道，現(xiàn)有部分量產(chǎn)產(chǎn)品涉及新能源汽車電機控制屏蔽板、電機平衡環(huán)、逆變器銅排、電驅(qū)動連接銅排等；而隆盛新能源則依托母公司提供的資本市場資金支持以及微研精工幾十年的技術(shù)積累和傳承，在國內(nèi)新能源驅(qū)動電機鐵芯領(lǐng)域占據(jù)了較為有利的位置，同時也是隆盛科技整體架構(gòu)內(nèi)率先成功向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的成功嘗試。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1.汽車零部件行業(yè)面臨廣闊發(fā)展空間

——驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)品需求增長。新能源汽車一般分單電機車型和雙電機車型（可以簡單理解為傳統(tǒng)內(nèi)燃機車型的兩驅(qū)和四驅(qū)），即一臺驅(qū)動電機和兩臺驅(qū)動電機，而每臺驅(qū)動電機需要配備一套驅(qū)動電機鐵芯（定、轉(zhuǎn)子）。隨著近三年來新能源汽車的不斷普及，新能源汽車整體的性能水平也在不斷提升，這也促使雙電機車型的占比逐步提升，包括特斯拉Model 3和Model Y、蔚來ES6和ET7、比亞迪漢EV、理想ONE、小鵬P7等熱門新能源車型均推出了雙電機車型版本。因此，在宏觀政策和行業(yè)需求的雙重促進下，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)品也遇到了更為廣闊的市場機遇。

——EGR（發(fā)動機廢氣再循環(huán)）滲透率提高。《乘用車燃料消耗量評價方法及指標(biāo)》等法規(guī)的實施對淘汰高油耗車型、提高車輛節(jié)能水平，進一步促進汽車節(jié)能技術(shù)進步提出了更高的要求。近些年來，乘用車混合動力系統(tǒng)越來越多的受到市場的關(guān)注和青睞，比亞迪、吉利等企業(yè)競相推出混動車型。中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》中指出，到2025年，混合動力新車將占傳統(tǒng)能源乘用車的50%以上。目前主流的混動系統(tǒng)發(fā)動機都采用高壓縮比的技術(shù)路徑來達(dá)到節(jié)油的目的，但是發(fā)動機提升較高的壓縮比將會帶來爆震敲缸等一系列問題，輕則影響駕乘人員日常的使用體驗，重則影響發(fā)動機使用壽命和車輛的整體車況，而EGR技術(shù)則可以很好的抑制和解決混動系統(tǒng)發(fā)動機高壓縮比工況下的爆震敲缸問題，最終實現(xiàn)降低發(fā)動機燃油消耗的目的。

2.全面產(chǎn)業(yè)鏈布局打造競爭優(yōu)勢

——產(chǎn)品線優(yōu)勢。隆盛科技處于汽車行業(yè)，產(chǎn)品從EGR系統(tǒng)產(chǎn)品到上游精密沖壓零部件，再到新能源驅(qū)動電機核心部件等方面，已經(jīng)形成較為全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司借助體內(nèi)各單元的單項優(yōu)勢，以現(xiàn)有整體研發(fā)團隊為基礎(chǔ)，整合內(nèi)部研發(fā)資源，完善研發(fā)體系，增強同步開發(fā)能力，加快新產(chǎn)品投放速度，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，充分發(fā)揮出公司內(nèi)部母、子公司在品牌、細(xì)分市場、專業(yè)技術(shù)、研發(fā)人員、資金統(tǒng)籌等方面的協(xié)同效應(yīng)，形成精密沖壓零部件業(yè)務(wù)為 EGR系統(tǒng)產(chǎn)品提供支持、EGR系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展帶動精密沖壓零部件業(yè)務(wù)發(fā)展，同時通過新能源板塊實現(xiàn)三位一體的良性發(fā)展局面。

——同步開發(fā)及客戶快速響應(yīng)優(yōu)勢。隆盛科技具備與客戶同步開發(fā)的能力，緊跟下游行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，與下游客戶進行深度合作。在新產(chǎn)品開發(fā)前期參與客戶產(chǎn)品設(shè)計，通過大量數(shù)據(jù)分析和成型模擬，為客戶提供成本最優(yōu)產(chǎn)品設(shè)計方案；通過參與客戶的研發(fā)工作，提前進行技術(shù)儲備，保證了公司研發(fā)技術(shù)的前瞻性和先進性。汽車零部件行業(yè)及時按需交付直接影響下游客戶的產(chǎn)能爬坡，因此對公司的交付響應(yīng)能力提出了嚴(yán)苛的要求。公司內(nèi)部在各板塊形成了成熟穩(wěn)定的研發(fā)技術(shù)團隊，借助公司多年積累的研發(fā)設(shè)計和產(chǎn)品工程化經(jīng)驗，有效縮短了新品開發(fā)周期和生產(chǎn)周期，能夠及時滿足客戶的多元化產(chǎn)品需求，具有客戶響應(yīng)速度優(yōu)勢。

——質(zhì)量管理優(yōu)勢。公司以IATF16949汽車質(zhì)量管理體系為基礎(chǔ)，結(jié)合自身生產(chǎn)管理特點及汽車領(lǐng)域客戶需求，對產(chǎn)品實施全流程的質(zhì)量控制措施，制訂了貫穿新品開發(fā)、生產(chǎn)過程管控和客戶滿意度管理等各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)品質(zhì)量管理流程及質(zhì)量管控制度。同時，公司近些年來不斷增加在各類信息化系統(tǒng)工具方面的投入，通過信息化系統(tǒng)對產(chǎn)品質(zhì)量問題進行溯源。公司以自動化生產(chǎn)設(shè)備和精密質(zhì)量檢測系統(tǒng)等為支撐，將現(xiàn)有的生產(chǎn)裝備與現(xiàn)代化、自動化的生產(chǎn)工藝和信息系統(tǒng)相結(jié)合，通過實施全流程的質(zhì)量控制和信息化系統(tǒng)管理，確保最終交付產(chǎn)品的高品質(zhì)，保障公司產(chǎn)品具備較高的競爭力。

3.可能面臨的風(fēng)險

——商譽減值的風(fēng)險。隆盛科技于2018年完成對微研精工的收購，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，本次收購屬于非同一控制下的企業(yè)合并，因此公司合并資產(chǎn)負(fù)債表形成了一定金額的商譽，2022年末公司商譽的賬面價值為1.59億元。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，需在每年年度終了進行減值測試。宏觀經(jīng)濟形勢變化、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化、客戶及消費者需求改變等因素均會對微研精工的生產(chǎn)經(jīng)營造成影響。若未來微研精工生產(chǎn)經(jīng)營狀況惡化，則公司存在商譽減值的風(fēng)險，從而對公司當(dāng)期損益造成不利影響。公司應(yīng)加強全資子公司管理，在業(yè)務(wù)方面整體籌劃，和被收購企業(yè)協(xié)同發(fā)展，在技術(shù)、業(yè)務(wù)、市場等方面進行資源整合，提高被收購企業(yè)的盈利水平，保障其穩(wěn)健發(fā)展。

——原材料成本上升的風(fēng)險。隆盛科技新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯生產(chǎn)所需的主要原材料為硅鋼片，價格受到鐵礦石價格變動、產(chǎn)業(yè)政策等因素的影響。如果未來硅鋼片價格繼續(xù)上升，可能影響公司毛利率水平，進而對公司業(yè)績造成不利影響。公司已與較多供應(yīng)商達(dá)成長期良好的合作關(guān)系，具有一定的議價能力。未來采購部門應(yīng)不斷加強與供應(yīng)商的溝通，銷售部門在滿足客戶交付的同時，也積極與客戶協(xié)商，根據(jù)市場波動進行產(chǎn)品價格調(diào)整。

4.自身存在的不足

——經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)下降。近三年隆盛科技經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流呈明顯下降趨勢（見圖1），其中2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年減少7298.95萬，同比減少341.34%，主要是受所支付材料款增加影響。此外，2022年公司營業(yè)收入同比增長23.51%，而應(yīng)收賬款同比增長67.14%，高于營業(yè)收入增速。未來公司一方面應(yīng)減少應(yīng)收賬款的比例，避免由于應(yīng)收賬款占據(jù)企業(yè)大量資金而影響支付能力；另一方面，應(yīng)盡可能提高經(jīng)營效率，在有限的資本下實現(xiàn)最大的收入，增加凈利潤，實現(xiàn)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

圖1 2020-2022年隆盛科技經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流（萬元）

二、“值得信賴”維度評價

1.企業(yè)規(guī)模

——營業(yè)收入持續(xù)增長。2020-2022年隆盛科技營業(yè)收入整體呈增長趨勢（見圖2），由2020年5.78億元增至2022年11.48億元。受市場環(huán)境的影響，2022年EGR銷售出現(xiàn)一定程度的下滑（見表1），主要是由于經(jīng)歷了2020年和2021年的商用車高速增長后，國內(nèi)大部分廠家在這兩年積累了較大量的新車庫存，同時排放升級涉及整車成本增加，對商用車整體板塊的產(chǎn)銷造成了巨大的壓力；在新能源汽車零部件板塊，公司重點投入的驅(qū)動電機馬達(dá)鐵芯項目從2022年下半年開始進入大批量生產(chǎn)階段，新能源汽車電機部件銷量實現(xiàn)144.17%的大幅增長（見表1）；針對商用車燃料替代的重卡天然氣噴射系統(tǒng)項目，受天然氣價格波動等宏觀因素及2022年商用車整體產(chǎn)銷情況影響，該項目并未在當(dāng)年對公司銷售帶來如期的貢獻(xiàn)，銷量同比減少89.66%（見表1）；在精密零件板塊，子公司微研精工運行整體較為穩(wěn)健。

圖2 2020-2022年隆盛科技營業(yè)收入（億元）

表1 2021、2022年隆盛科技汽車零部件銷量

——總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張。近三年隆盛科技的總資產(chǎn)呈上升趨勢（見圖3），2022年總資產(chǎn)增至28.72億元，同比增長84.39%。隆盛科技積極布局新能源汽車業(yè)務(wù)，大直徑驅(qū)動電機鐵芯的累計產(chǎn)量在國內(nèi)市場已處于領(lǐng)先地位，覆蓋市場大多數(shù)暢銷車型，有望隨新能源汽車滲透率提高迎來業(yè)績放量。為此，公司積極募投擴產(chǎn)，同意使用募集資金28100萬元對隆盛新能源進行增資，其中8200萬元計入隆盛新能源注冊資本。

圖3 2020-2022年隆盛科技總資產(chǎn)（億元）

2.品牌價值居于賽道中下游

從財務(wù)維度來看，在樣本涉及“零部件”賽道的31家企業(yè)中，隆盛科技的品牌價值并不占優(yōu)勢，按指數(shù)計算，2021年隆盛科技的品牌優(yōu)勢值為48.25，位列第23名（見圖4）。2022年公司天然氣噴射系統(tǒng)部件雖短期內(nèi)受影響使銷售情況略有起伏，但從長遠(yuǎn)看，依然會是公司產(chǎn)品和客戶轉(zhuǎn)型的重要方向之一。隆盛科技應(yīng)繼續(xù)深化各業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同工作，尤其是針對混動EGR系統(tǒng)與新能源驅(qū)動電機鐵芯方面，加速推動新能源汽車驅(qū)動電機馬達(dá)鐵芯產(chǎn)品的全面量產(chǎn)，通過“新能源高效高密度驅(qū)動電機系統(tǒng)核心零部件研發(fā)及制造項目”進一步擴充驅(qū)動電機鐵芯的生產(chǎn)能力，不斷拓展客戶群體，打造國內(nèi)高端驅(qū)動電機鐵芯的智造基地，在市場競爭中占得先機。

圖4 2021年“零部件”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值（節(jié)選）

3. 長期致力零部件產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新

——專利成果豐碩。隆盛科技被認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)，現(xiàn)建有江蘇省柴油發(fā)動機廢氣再循環(huán)（EGR）系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心、江蘇省企業(yè)技術(shù)中心，擁有一支具有強競爭力的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新隊伍，包含眾多教授級高工、研究生，涉及學(xué)科涵蓋內(nèi)燃機、熱能、電化學(xué)、材料化學(xué)等領(lǐng)域。公司“‘LS’系列發(fā)動機廢氣再循環(huán)EGR系統(tǒng)”被中國機械工業(yè)聯(lián)合會、中國機械工程學(xué)會聯(lián)合評定為中國機械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎二等獎。2021年公司研發(fā)強度與上年相比有所下降，處于賽道中游，但2022年回升至4.52%（見圖5、6）。憑借突出的技術(shù)實力和持續(xù)的研發(fā)投入，截至2022年底，隆盛科技及控股子公司授權(quán)狀態(tài)為有效的專利數(shù)共322項、軟件著作權(quán)9件。同時，公司主導(dǎo)制定了柴油發(fā)動機廢氣再循環(huán)氣、電動EGR閥、真空調(diào)節(jié)器等6項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

圖5 2020-2022年隆盛科技研發(fā)投入、研發(fā)強度

圖6 2021年“零部件”賽道企業(yè)研發(fā)強度（節(jié)選）

——積極進行研發(fā)布局。隆盛科技積極開展各類研發(fā)項目，以前沿技術(shù)支撐公司未來業(yè)務(wù)布局。為針對新能源汽車市場開發(fā)出高精度馬達(dá)鐵芯產(chǎn)品，隆盛科技推進新能源驅(qū)動電機馬達(dá)鐵芯項目，擬通過開展高精度高速沖壓技術(shù)、定子自動焊接生產(chǎn)線、自轉(zhuǎn)子的自動化檢測生產(chǎn)線、MES系統(tǒng)設(shè)計等研發(fā)工作，實現(xiàn)驅(qū)動電機定、轉(zhuǎn)子鐵芯的制造水平、產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)能的提升。驅(qū)動電機鐵芯的優(yōu)化設(shè)計與智能產(chǎn)線的落成將進一步提升公司產(chǎn)品核心競爭力。為解決增壓車型選用的低壓EGR系統(tǒng)管路長、EGR前后端壓力小的困擾，隆盛科技開發(fā)出新能源混動車用混合閥，目前已獲得多家客戶的項目定點，正在客戶端進行耐久試驗。該項技術(shù)成果將使公司混合閥產(chǎn)品應(yīng)用拓寬至新能源混動車型，大大增加公司產(chǎn)品市場覆蓋面。

4.運營能力

——財務(wù)指標(biāo)仍需優(yōu)化。以下分別采用各企業(yè)的流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率來分別體現(xiàn)企業(yè)的償債、營運、盈利、發(fā)展能力。從圖7-9可以看出，2021年隆盛科技在償債、營運、盈利能力這三方面表現(xiàn)一般，均位于賽道中下游。雖然2022年隆盛科技的EGR部件銷量有所下降，但隨著2023年商用車市場回暖與混動車型加速滲透，公司EGR業(yè)務(wù)有望重回上行區(qū)間。從2022年12月下旬起，公司接連獲得博世、金康動力、星驅(qū)動力的新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯項目定點，有望持續(xù)帶來收入增量，實現(xiàn)盈利能力提升。從圖10可以看出，公司發(fā)展能力位列賽道前列，其子公司微研精工在汽車及消費類電子的精密沖壓零件、模具等主營業(yè)務(wù)不斷實現(xiàn)新項目量產(chǎn)的同時，積極拓展新能源汽車各版塊電氣零部件業(yè)務(wù)，在軟銅牌項目、驅(qū)動電機平衡環(huán)等方面不斷取得突破，支撐公司長期增長。

圖7 2021年“零部件”賽道償債能力（節(jié)選）（100分制）

圖8 2021年“零部件”賽道營運能力（節(jié)選）（100分制）

圖9 2021年“零部件”賽道盈利能力（節(jié)選）（100分制）

圖10 2021年“零部件”賽道發(fā)展能力（節(jié)選）（100分制）

——加碼員工持股計劃。目前針對公司董事、高級管理人員和核心骨干人員，隆盛科技已進行三期員工持股計劃，其中在第三期員工持股計劃中，公司在二級市場以集中競價的方式累計買入公司股票1772235股，占公司目前總股本0.88%。該持股計劃彰顯了員工對公司未來長期發(fā)展的充分信心；同時公司通過進一步綁定員工利益，利于增強員工積極性、加快推進業(yè)務(wù)發(fā)展。

——重視技能人才隊伍建設(shè)。隆盛科技通過技能培訓(xùn)，提高員工技能水平，打造技藝精湛、素質(zhì)優(yōu)的技能人才隊伍，增強公司核心競爭力。公司采用內(nèi)部培訓(xùn)、外部培訓(xùn)相結(jié)合的培訓(xùn)模式，每年度根據(jù)培訓(xùn)制度針對不同崗位的員工及特定人才制定專項培訓(xùn)計劃。2022年公司開設(shè)了裝配鉗工初級班，培訓(xùn)員工均獲得裝配鉗工初級證書，并計劃于2023年開設(shè)裝配鉗工中級班以及高級班。目前公司成功獲批市級、省級“專精特新企業(yè)”、“江蘇省產(chǎn)教融合型試點培育企業(yè)”。此外，公司積極配合無錫職業(yè)技術(shù)教育學(xué)會開展的產(chǎn)教融合工作，與院校緊密圍繞人才緊缺技術(shù)崗位需求，針對生產(chǎn)制造、設(shè)備運維等一線崗位，校企共育共培一批精操作、懂工藝、會管理、善協(xié)作、能創(chuàng)新的現(xiàn)場工程師。

5. 應(yīng)推動公司公益行動常態(tài)化發(fā)展

自新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)以來，隆盛科技切實履行上市公司社會責(zé)任，于2020年2月向無錫市新區(qū)慈善會捐贈100萬，專項用于支持新型冠狀病毒肺炎疫情的防控工作。但與業(yè)內(nèi)其他公司相比，隆盛科技在公益慈善事業(yè)的常態(tài)化推進方面略有不足。小流也可匯成大海，公益行動應(yīng)當(dāng)成為公司的常態(tài)化行為，未來公司可從多方面承擔(dān)社會責(zé)任，讓公益活動可持續(xù)、常態(tài)化，例如可通過招聘員工的方式幫扶當(dāng)?shù)刎毨Ъ彝?；向?dāng)?shù)刎毨оl(xiāng)村進行產(chǎn)業(yè)扶助，開展助農(nóng)項目，推動當(dāng)?shù)厝嬷赂?，實現(xiàn)從“輸血”到“造血”的轉(zhuǎn)變。