連平 植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)

盡管全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力導(dǎo)致外需持續(xù)低迷，但在內(nèi)需明顯回暖的帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出良好恢復(fù)態(tài)勢(shì)。一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。二季度，投資能否繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)？房地產(chǎn)行業(yè)是否會(huì)全面好轉(zhuǎn)？消費(fèi)是否會(huì)進(jìn)一步復(fù)蘇？出口能否化解外部市場(chǎng)下行壓力？物價(jià)是否有可能持續(xù)走低？人民幣是會(huì)升值還是貶值？GDP增速還會(huì)加快嗎？下文將從以下九個(gè)方面闡述我們的觀點(diǎn)。

投資將繼續(xù)有效發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用

一季度，投資穩(wěn)步恢復(fù)，有效發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用?；ㄍ顿Y和制造業(yè)投資仍是兩大抓手，房地產(chǎn)投資筑底企穩(wěn)，共同推動(dòng)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。一季度，固定資產(chǎn)累計(jì)增長(zhǎng)5.1%，其中基建投資和制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)8.8%和7%，房地產(chǎn)投資下降5.8%，降幅較去年全年收窄4.2個(gè)百分點(diǎn)，表明“穩(wěn)地產(chǎn)”政策效果正在顯現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

在財(cái)政保持較大支持力度、資金投向比例提升、項(xiàng)目充足且維持較高開(kāi)工率共同推動(dòng)下，基建投資保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。一季度全國(guó)發(fā)行地方政府債券約2.1萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)15.6%。財(cái)政支持重大項(xiàng)目與重點(diǎn)領(lǐng)域保持較強(qiáng)力度，春節(jié)過(guò)后基建項(xiàng)目復(fù)工率明顯加快，挖掘機(jī)開(kāi)工數(shù)據(jù)顯著提升，為基建投資保持較快增長(zhǎng)提供有力支撐。

盡管在外需疲軟、民企投資走弱和較高基數(shù)影響下，一季度制造業(yè)投資增速明顯放緩，但在一系列因素推動(dòng)下，制造業(yè)投資增速仍保持在高于疫情前的水平。一是受國(guó)家推進(jìn)薄弱領(lǐng)域設(shè)備更新改造政策支持，占制造業(yè)投資比重約40%的技改投資需求持續(xù)釋放。二是高技術(shù)制造業(yè)投資持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。一季度，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)16%。三是政策繼續(xù)引導(dǎo)金融業(yè)加大對(duì)制造業(yè)支持力度。一季度，制造業(yè)貸款需求指數(shù)為73.9%，比上季上升11.6個(gè)百分點(diǎn)，高于其他行業(yè)。央行例會(huì)明確要求金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款。四是出口韌性猶存。一季度，工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)3.0%，比上年四季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，供給能力持續(xù)有力恢復(fù)，帶動(dòng)出口（以美元計(jì)）在外需疲軟和去年同期較高基數(shù)之下仍然取得0.5%的增長(zhǎng)。不過(guò)，民企恢復(fù)慢于國(guó)企也對(duì)制造業(yè)投資增速形成一定拖累。

展望二季度，固定資產(chǎn)投資增速將穩(wěn)中有升?；ㄍ顿Y在充裕資金和充沛項(xiàng)目的帶動(dòng)下不斷形成實(shí)物工作量，春季氣候溫暖也有利于項(xiàng)目施工建設(shè)的加快推進(jìn)，基建投資整體保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。民企經(jīng)營(yíng)狀況改善和基數(shù)效應(yīng)逐步消退將繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，增速仍將高于疫情前水平。房地產(chǎn)投資在低基數(shù)和政策支持下有望企穩(wěn)回升，對(duì)整個(gè)投資的拖累逐步減少。

銷售回暖助力樓市走出“谷底”

在較為寬松的購(gòu)房支持政策推動(dòng)下，一季度住房銷售出現(xiàn)積極變化。截止一季度末，全國(guó)商品房銷售額達(dá)到3萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，較2月上升4.2個(gè)百分點(diǎn)，是自2021年末以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。銷售面積跌幅對(duì)應(yīng)收窄，區(qū)域分化明顯，東部沿海地區(qū)成為銷售改善的主要拉動(dòng)力量，當(dāng)季商品房銷售金額歷史次高，累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%；而中西部地區(qū)則恢復(fù)速度較慢。房?jī)r(jià)同步回暖，房企商品房銷售單價(jià)同比增長(zhǎng)6.8%，較去年末回升10個(gè)百分點(diǎn)，房?jī)r(jià)在一季度末已基本觸及本輪周期低點(diǎn)。土地市場(chǎng)觸底企穩(wěn)，一季度百城土地成交面積同比增長(zhǎng)0.7%，全口徑土拍溢價(jià)率小幅回升。

住房銷售改善帶動(dòng)房企預(yù)收款及個(gè)人按揭貸款資金增加，疊加“住房金融三支箭”，促房企資金來(lái)源邊際改善。一季度，上市重點(diǎn)房企銷售額同比增長(zhǎng)22.4%，尤其是聚焦東部沿海及內(nèi)陸省會(huì)城市的房企銷售收入大增?！氨＝粯恰睂ｍ?xiàng)借款推動(dòng)房屋竣工較快回升，一季度房屋竣工同比增長(zhǎng)14.9%，增速較2月擴(kuò)大6.7個(gè)百分點(diǎn)，減弱了房地產(chǎn)投資下跌動(dòng)能。一季度房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下跌5.8%，較2月末小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，土地購(gòu)置費(fèi)集中繳款等因素暫時(shí)抬高了年初的環(huán)比基數(shù)。投資跌幅較2022年末收窄4.2個(gè)百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)投資正在明顯改善。

展望二季度，預(yù)計(jì)各地仍將大概率保持較為寬松的購(gòu)房政策，季節(jié)性改善特征和去年低基數(shù)效應(yīng)將幫助整體商品房市場(chǎng)保持復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。自2010年以來(lái)，二季度通常都是全年房企銷售旺季，過(guò)去十年商品房銷售面積季環(huán)比平均增長(zhǎng)58%。需要留意因?yàn)橘?gòu)房?jī)?yōu)惠政策可能在局部地區(qū)退坡，季節(jié)性改善特征可能被部分削弱。受益于房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)全國(guó)房?jī)r(jià)在二季度將在低位企穩(wěn)。當(dāng)前全國(guó)商品房住宅庫(kù)銷比為3.5，去庫(kù)存仍在繼續(xù)推進(jìn)。不同的是，部分大城市樓市則處于補(bǔ)庫(kù)階段，上海（4個(gè)月）、杭州（不到3個(gè)月）等地現(xiàn)房庫(kù)存依舊偏低，其房?jī)r(jià)具備較強(qiáng)韌性，前一輪土地拍賣價(jià)格的抬升將推動(dòng)這些地區(qū)房?jī)r(jià)走升。二季度土地市場(chǎng)料繼續(xù)小步回升，沿海地區(qū)土拍吸引力較強(qiáng)。住房銷售成交的改善將進(jìn)一步帶動(dòng)房企資金狀況的好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)二季度當(dāng)季房企定金及預(yù)收款達(dá)到1.5萬(wàn)億，新增個(gè)人按揭貸款可能達(dá)到7000億元，季同比均增長(zhǎng)20%左右，這將成為過(guò)去五年時(shí)間內(nèi)最快的第二季度住房銷售收入及個(gè)人房貸增速。與此同時(shí)，住房金融對(duì)房企的融資支持力度依舊，房企綜合償債還款壓力有所減輕，因利息支出季環(huán)比可能減少近千億。預(yù)計(jì)到二季度房地產(chǎn)投資跌幅可能加快收窄步伐，并在去年基數(shù)偏低的影響下轉(zhuǎn)正。

消費(fèi)重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一動(dòng)力

一季度，內(nèi)需復(fù)蘇疊加低基數(shù)推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)大超預(yù)期。3月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)10.6%，一季度累計(jì)增長(zhǎng)5.8%，當(dāng)季最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率高達(dá)69.4%，再度成為第一動(dòng)力。

一季度，多數(shù)商品銷售呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。其中餐飲消費(fèi)恢復(fù)情況最好，成為社零快速回升的首要拉動(dòng)因素。前兩個(gè)月，餐飲收入由去年全年下降6.3%轉(zhuǎn)增至9.2%，拉動(dòng)社零1個(gè)百分點(diǎn)；3月，餐飲收入增速進(jìn)一步加快至26.3%，拉動(dòng)社零2.6個(gè)百分點(diǎn)。相較于去年，一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)帶動(dòng)相關(guān)商品銷售出現(xiàn)改善。其中家用電器類和建筑裝潢類降幅大幅收窄，家具類由降轉(zhuǎn)升。汽車銷售出現(xiàn)反彈。前兩個(gè)月汽車銷售下降9.4%，拖累社零0.8個(gè)百分點(diǎn)；3月增速由降轉(zhuǎn)升至11.5%，拉動(dòng)社零1.3個(gè)百分點(diǎn)。

下一階段，為了進(jìn)一步鞏固內(nèi)需回升態(tài)勢(shì)，促消費(fèi)政策需從保障就業(yè)、提高收入、提升消費(fèi)需求、繼續(xù)加大對(duì)服務(wù)性行業(yè)紓困和改善房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售環(huán)境等方面落到實(shí)處。二季度，消費(fèi)市場(chǎng)將繼續(xù)加速修復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好帶動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)逐步好轉(zhuǎn)，假日消費(fèi)場(chǎng)景增多，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，餐飲消費(fèi)加快推進(jìn)，地產(chǎn)銷售繼續(xù)回暖以及汽車銷售改善帶動(dòng)整體消費(fèi)需求得到有力釋放疊加低基數(shù)，推動(dòng)社零增速進(jìn)一步加快。

外需走弱將加大出口增長(zhǎng)壓力

一季度，我國(guó)出口同比增速超預(yù)期回彈，錄得0.5%，進(jìn)口同比增速-7.1%，仍在低位波動(dòng)。出口增速超預(yù)期來(lái)自于東盟外需接力、國(guó)內(nèi)供給優(yōu)勢(shì)以及疫后訂單回流的支撐。一季度，我國(guó)對(duì)東盟地區(qū)(18.6%)、俄羅斯(47.1%)、非洲(19.3%)的出口增速均遠(yuǎn)高于同期對(duì)美國(guó)(-17%)和歐盟(-7.1%)的出口增速，“東升西降”外需格局凸顯，非歐美地區(qū)對(duì)我國(guó)出口拉動(dòng)作用凸顯。年初以來(lái)，BCI招工前瞻指數(shù)升至61.6，回歸至疫情前水平，生產(chǎn)和供應(yīng)能力快速提升，支撐出口供給。隨著出行限制取消，出海貿(mào)易談判的疫前模式快速回歸，促進(jìn)外貿(mào)訂單的集中回流，跨境電商出口前兩個(gè)月的增速急速降至-35.5%和-44.3%即是體現(xiàn)。展望二季度，出口增速可能回升，但外需仍承壓。去年4-5月因國(guó)內(nèi)疫情封控，出口同比和環(huán)比增速階段性走低，低基數(shù)可能支撐二季度出口增速的讀數(shù)。穩(wěn)外貿(mào)政策推進(jìn)，跨境出行回暖，外貿(mào)訂單回流狀態(tài)有望保持。去年二季度美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息加速美元升值，今年二季度美元大概率震蕩下行，故而對(duì)以美元計(jì)價(jià)的出口同比讀數(shù)可能有一定支撐。但全球通脹居高難下、主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力帶來(lái)的外需減弱不容忽視。綜合短期因素，預(yù)計(jì)二季度出口增速回彈至2%左右。

物價(jià)仍將延續(xù)低位運(yùn)行

國(guó)際輸入性價(jià)格下跌疊加國(guó)內(nèi)需求弱復(fù)蘇，一季度CPI同比上漲1.3%，PPI同比下降1.6%，整體低于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮的擔(dān)憂。國(guó)際上一般認(rèn)為通貨緊縮的定義和判斷依據(jù)是物價(jià)普遍且持續(xù)下降，往往還伴隨著貨幣供應(yīng)量減少和經(jīng)濟(jì)衰退。首先，當(dāng)前物價(jià)表現(xiàn)為基數(shù)拖累下的結(jié)構(gòu)性下行而非全面下行，且不具備持續(xù)性。除食品價(jià)格季節(jié)性下行和能源價(jià)格輸入性下跌外，3月餐飲、零售、文旅等價(jià)格在需求恢復(fù)過(guò)程中均有所上漲，CPI服務(wù)價(jià)格環(huán)比回正、核心CPI止跌企穩(wěn)，同比分別較上月上升0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)品價(jià)格整體保持平穩(wěn)，生產(chǎn)資料中加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，中下游制造業(yè)生產(chǎn)活躍度提升，利潤(rùn)改善。其次，當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量保持較快增長(zhǎng)，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確。可見(jiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并非通縮，下階段也不大可能出現(xiàn)通縮。

二季度物價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)低位運(yùn)行。從翹尾影響來(lái)看，二季度CPI和PPI翹尾因素預(yù)計(jì)分別較一季度下行約0.5和1.6個(gè)百分點(diǎn)。去年同期俄烏沖突及豬周期上行帶來(lái)的高基數(shù)將對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的物價(jià)讀數(shù)造成明顯壓制。從新漲價(jià)影響來(lái)看，收儲(chǔ)政策托底豬肉價(jià)格，因生豬存欄量仍處于較高水平，短期內(nèi)豬價(jià)可能繼續(xù)磨底，對(duì)CPI缺乏推動(dòng)力。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升，上游大宗商品價(jià)格趨于下行；但OPEC+減產(chǎn)等供給端擾動(dòng)不斷，增加了輸入性因素的不確定，短期內(nèi)原油價(jià)格中樞可能有所回升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，生產(chǎn)在政策助力下加快恢復(fù)，總供給較為充足，而總需求雖邊際改善，但仍面臨著居民收入和就業(yè)持續(xù)承壓、房地產(chǎn)偏弱、外需下行等多重制約，核心CPI和PPI向上修復(fù)較為溫和。因此，預(yù)計(jì)二季度CPI和PPI環(huán)比波動(dòng)幅度較小，翹尾因素拖累下CPI同比延續(xù)低位運(yùn)行，PPI同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，加大政策實(shí)施力度促進(jìn)需求加快修復(fù)存在較大空間。隨著下半年翹尾因素拖累減弱、需求滯后回升，物價(jià)中樞預(yù)計(jì)抬升。

人民幣匯率在雙向波動(dòng)中穩(wěn)步升值

一季度，美元兌人民幣匯率中間價(jià)呈“V”形走勢(shì)，人民幣匯率升值約1.1%。展望二季度，美元指數(shù)可能進(jìn)一步下行，人民幣匯率可能進(jìn)一步走強(qiáng)。隨著內(nèi)需逐步回暖，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)宏觀政策也將更具擴(kuò)張性、連續(xù)性、針對(duì)性和統(tǒng)籌性，基本面對(duì)人民幣匯率形成較強(qiáng)支撐。內(nèi)有樂(lè)觀的增長(zhǎng)預(yù)期，外有金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力，人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)有望在二季度凸顯，可能吸引跨境資金流入并階段性推動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)。年初以來(lái)，北向資金凈流入1860億元，與去年同期凈流出的243億元形成鮮明對(duì)比。中美的10年期國(guó)債收益率之差也由高峰值-1.16%收窄至-0.44%，外資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的減持境況可能逐步改善。目前美國(guó)通脹粘性較強(qiáng)，核心CPI仍居5.5%的高位，而我國(guó)物價(jià)平穩(wěn)保持2%左右的水平，按照相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，較高的購(gòu)買力水平也將支撐人民幣匯率。3月以來(lái)，人民幣國(guó)際化有序推進(jìn)，貿(mào)易結(jié)算和能源交易的使用范圍擴(kuò)大，這將逐漸提升二季度外匯市場(chǎng)對(duì)于人民幣的需求。不過(guò)需謹(jǐn)防海外金融風(fēng)險(xiǎn)外溢擴(kuò)散擾亂外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。二季度人民幣匯率可能進(jìn)一步走強(qiáng)，中間價(jià)可能在6.6-7.0的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能達(dá)到6%以上

一季度，在供需兩端同步改善的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)，GDP增長(zhǎng)4.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期。2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇源于兩大驅(qū)動(dòng)力。一是2022年政策的滯后作用；二是疫情影響大幅消退后內(nèi)生動(dòng)力的釋放。從一季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能仍然較強(qiáng)。若在相關(guān)政策的有力推動(dòng)下，未來(lái)三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在超預(yù)期修復(fù)的空間。

展望二季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比可能繼續(xù)加快，但環(huán)比增速將有所放緩。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)就業(yè)狀況的改善和消費(fèi)場(chǎng)景的增多，內(nèi)需延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)大幅回升；在基建投資和制造業(yè)投資平穩(wěn)恢復(fù)以及房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升的帶動(dòng)下，投資仍將繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用；全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)推進(jìn)使得出口仍有較好韌性。三駕馬車動(dòng)力改善疊加低基數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)二季度GDP回升步伐加快，預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)6%以上。

宏觀政策擴(kuò)內(nèi)需導(dǎo)向不變，力度節(jié)奏有所調(diào)整

一季度宏觀政策加大調(diào)控力度，擴(kuò)大需求取得初步成效。積極財(cái)政政策加力提效，注重精準(zhǔn)、更可持續(xù)。全年安排赤字率3%，加大轉(zhuǎn)移支付力度，適當(dāng)增加地方專項(xiàng)債規(guī)模，延續(xù)和優(yōu)化多項(xiàng)階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策，保持合理的擴(kuò)張程度；同時(shí)持續(xù)推進(jìn)健全現(xiàn)代預(yù)算制度、進(jìn)一步深化財(cái)稅體制改革、深入推進(jìn)多領(lǐng)域政府購(gòu)買服務(wù)改革、完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付體系等。1-2月公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)7%；國(guó)債與地方債發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)健，一季度共發(fā)行3.75萬(wàn)億元，較去年多發(fā)行3451億元，凈融資1.54萬(wàn)億元，以地方債為主，略低于去年同期。地方專項(xiàng)債完成發(fā)行1.36萬(wàn)億元，占全年總額度的35.7%，略高于去年同期進(jìn)度。穩(wěn)健貨幣政策精準(zhǔn)有力，靈活調(diào)節(jié)公開(kāi)市場(chǎng)操作量，保持短期市場(chǎng)利率在政策利率上下波動(dòng)；一季度MLF凈投放5590億元，加之降準(zhǔn)合計(jì)釋放超過(guò)1.1萬(wàn)億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升創(chuàng)造了較為寬松的金融環(huán)境。信用修復(fù)速度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，一季度信貸與社融分別同比多增2.26萬(wàn)億元與2.47萬(wàn)億元，政策推動(dòng)寬信用取得較好效果。居民部門信貸恢復(fù)節(jié)奏加快，同比多增4500億元，主要為短期信貸，有效推動(dòng)了一季度居民消費(fèi)的快速增長(zhǎng); 企業(yè)信貸需求持續(xù)擴(kuò)張，短期與中長(zhǎng)期信貸分別同比多增2726億元與7252億元，金融體系對(duì)基建、制造業(yè)、綠色行業(yè)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域較大力度的信貸投放支撐了投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)。企業(yè)直融渠道逐步拓寬，債券發(fā)行保持較好節(jié)奏；積極財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，政府債券同比多增2478億元，為基建重點(diǎn)項(xiàng)目落地提供了充足資金。

金融數(shù)據(jù)往往是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，大致領(lǐng)先一二個(gè)季度。一季度信貸社融超預(yù)期增長(zhǎng)，居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)存款增長(zhǎng)較快，為二三季度消費(fèi)增長(zhǎng)與企業(yè)投資擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^為充足的資金準(zhǔn)備，將有效推動(dòng)今年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。同時(shí)需要認(rèn)識(shí)到的是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程并非直線上升，很難一蹴而就。今后還需要關(guān)注社融增長(zhǎng)能否保持持續(xù)性、居民信貸與企業(yè)融資資金能否真實(shí)地用到消費(fèi)與投資之中、市場(chǎng)信心及預(yù)期能否進(jìn)一步恢復(fù)等問(wèn)題。二季度宏觀政策仍需保持較強(qiáng)的操作力度，精準(zhǔn)施策，加快落實(shí)落細(xì)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，恢復(fù)居民消費(fèi)與企業(yè)投資信心，改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

二季度著力擴(kuò)大需求的政策導(dǎo)向不變，但會(huì)更加關(guān)注政策執(zhí)行的實(shí)際效果，合理調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)回升節(jié)奏。二季度財(cái)政政策將延續(xù)多項(xiàng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等企業(yè)減負(fù)；持續(xù)加大對(duì)就業(yè)、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域的支出力度，著力改善民生；公共預(yù)算保持合理支出節(jié)奏，預(yù)計(jì)上半年完成約30%的支出進(jìn)度；為高效使用前期債券融資資金、穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目落地與防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二季度地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏可能會(huì)略有放緩，預(yù)計(jì)不超過(guò)2萬(wàn)億元。貨幣政策可能會(huì)適度放緩信用擴(kuò)張節(jié)奏，著力加快資金使用效率。一季度居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)定期存款增長(zhǎng)過(guò)快，可能顯示資金的實(shí)際利用率尚有提升空間，銀行資金成本壓力上升，二季度刺激居民消費(fèi)、加快企業(yè)投資落地可能成為政策關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容。央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)提到要“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”，下一階段可能會(huì)合理調(diào)節(jié)信貸增長(zhǎng)速度，但短期內(nèi)擴(kuò)大信用方向不變。4月中上旬，票據(jù)利率大幅回落也預(yù)示著銀行信貸投放節(jié)奏可能有所放緩。在境外加息進(jìn)程尚未結(jié)束、國(guó)內(nèi)利率維持較低水平的背景下，二季度我國(guó)降息概率較低；前期降準(zhǔn)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，短期內(nèi)再度降準(zhǔn)的可能性不大。預(yù)計(jì)二季度新增信貸6.3萬(wàn)億元以上，同比多增1.2萬(wàn)億元以上，信貸余額增速升至12%左右；社融增量10萬(wàn)億元以上，同比多增1.4萬(wàn)億元以上，社融增速升至10.4%左右；隨著信用派生速度加快，流動(dòng)性需求略有下降，M2增速可能小幅下降至12.3%左右。

積極舉措應(yīng)對(duì)存在的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)

雖然一季度宏觀數(shù)據(jù)亮眼，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在快速恢復(fù)，但也應(yīng)該看到，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)之下還有許多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。一是青年失業(yè)率居高不下和居民收入增長(zhǎng)緩慢制約消費(fèi)擴(kuò)張。我國(guó)16-24歲青年失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月站上15%，且目前來(lái)看還未出現(xiàn)緩和跡象；居民人均可支配收入增速由2021年一季度的12.3%將至2022年四季度的1.9%；這“一高一低”將會(huì)影響未來(lái)消費(fèi)的進(jìn)一步擴(kuò)張。二是民間投資繼續(xù)走低，信心有待恢復(fù)。雖然固定資產(chǎn)保持較高增速，但民間固定資產(chǎn)投資增速已連續(xù)12個(gè)月收縮，從去年1-2月的11.4%降至今年同期的0.8%。如果民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資信心不恢復(fù)，僅靠國(guó)有企業(yè)投資，固定資產(chǎn)投資較高增長(zhǎng)將難以持續(xù)。三是地方政府與房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)壓力依然較大。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)銷售增速雖有回溫，但整體恢復(fù)依然較弱，這限制了房地產(chǎn)企業(yè)的資金回流規(guī)模，會(huì)制約其拿地意愿，進(jìn)而又影響到地方政府收入，增加房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府的債務(wù)壓力。四是出口受世界經(jīng)濟(jì)下行影響仍有較大不確定性。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能于年內(nèi)陷入衰退，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)受到滯脹沖擊，外需仍然存在較大不確定性，影響未來(lái)一個(gè)階段的出口增長(zhǎng)。五是金融數(shù)據(jù)走高和物價(jià)數(shù)據(jù)走低可能影響貨幣流動(dòng)性傳導(dǎo)。一個(gè)時(shí)期以來(lái)，M2-CPI差值維持高位呈擴(kuò)大趨勢(shì)，從2021年11月的6.2%上升至今年3月的12%。市場(chǎng)一方面擔(dān)心貨幣流動(dòng)性可能在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，另一方便擔(dān)心超量貨幣在之后可能再度推升房?jī)r(jià)和物價(jià)水平。

針對(duì)上述問(wèn)題，應(yīng)該多措并舉，積極應(yīng)對(duì)。首先是千方百計(jì)穩(wěn)就業(yè)，提升青年就業(yè)就會(huì)。政府可以充分利用各種社會(huì)資本和資源，開(kāi)展各類公益性崗位招募和補(bǔ)貼。加強(qiáng)教育培訓(xùn)，提高青年人就業(yè)技能。促進(jìn)城鄉(xiāng)發(fā)展一體化為中心任務(wù)，打破城鄉(xiāng)“二元”結(jié)構(gòu)，發(fā)展制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等，推動(dòng)城鄉(xiāng)公共設(shè)施均等化和城鄉(xiāng)就業(yè)機(jī)會(huì)均衡分布。創(chuàng)造有利于創(chuàng)業(yè)就業(yè)的環(huán)境和條件。改善就業(yè)保障體系，穩(wěn)定就業(yè)形勢(shì)。

其次是加大力度支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，改善政策環(huán)境。繼續(xù)做好中小企業(yè)在疫情后期的紓困工作。除了減稅降費(fèi)和貸款稅費(fèi)延期之外，對(duì)于遭受疫情沖擊較為嚴(yán)重的企業(yè)，可考慮出臺(tái)臨時(shí)性的員工工資補(bǔ)貼政策，將部分財(cái)政資源適當(dāng)?shù)赜糜谄髽I(yè)員工薪酬保持方面，既能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，又能增加居民可支配收入。

再次是進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)銷售回款。引導(dǎo)商業(yè)銀行進(jìn)一步提供穩(wěn)定的居民住房信貸支持，確保二季度新增個(gè)人住房貸款穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持各地購(gòu)置房產(chǎn)成本在相對(duì)低位運(yùn)行，各地可加大公積金政策寬松力度。加大對(duì)房企銀行開(kāi)發(fā)貸支持力度，創(chuàng)造寬松的房企非銀金融環(huán)境，保障“保交樓”專項(xiàng)借款、并購(gòu)貸款和再貸款計(jì)劃落地，合理增加二季度房企開(kāi)發(fā)貸款投放。

再其次是積極舉措支持出口。完善進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收和出口退稅政策，加大信保和信貸政策支持力度。加快加工貿(mào)易梯度轉(zhuǎn)移和升級(jí)發(fā)展，協(xié)調(diào)推動(dòng)跨境電商、海外倉(cāng)等新業(yè)態(tài)新模式的擴(kuò)大發(fā)展。促進(jìn)RCEP政策紅利的進(jìn)一步釋放。拓展并推進(jìn)多元化的國(guó)際經(jīng)貿(mào)合作，在穩(wěn)定美歐日韓等傳統(tǒng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，開(kāi)拓拉美和中東等新興市場(chǎng)。

最后是探索設(shè)立消費(fèi)再貸款以緩解銀行成本壓力，推動(dòng)消費(fèi)貸款市場(chǎng)利率下行，加大投放力度，提升居民資金的可獲得性，降低防御性儲(chǔ)蓄。對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，鼓勵(lì)其適度下調(diào)存款利率，適當(dāng)降低攬儲(chǔ)力度，預(yù)防資金套利與空轉(zhuǎn)的同時(shí)也利于刺激居民消費(fèi)；加大對(duì)民企的信貸支持，助力民間投資恢復(fù)增長(zhǎng)。

連 平 植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)

鄧志超 植信投資研究院秘書長(zhǎng)

馬 泓 植信投資研究院資深研究員

羅奐劼 植信投資研究院高級(jí)研究員

常 冉 植信投資研究院高級(jí)研究員

王運(yùn)金 植信投資研究院高級(jí)研究員

丁宇佳 植信投資研究院研究員